甘肃快三开奖直播视频直播:硅材料行業品牌企業通威股份調研分析報告

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硅料:盈利周期見底,產業技術紅利重現 (4)

技術壁壘與資產屬性疊加,產能周期剛性加劇盈利波動 (4)

盈利周期將回上行通道,產業技術紅利重現 (11)

供需:全年供需相對偏緊,下半年尤為突出 (12)

國內供給:硅料國產可支撐硅片產出約120GW (12)

海外供給:硅料進口可支撐硅片產出近30GW (13)

供需判斷:全年硅料供需偏緊,下半年尤為突出 (14)

通威:跟隨盈利周期向上,技術優勢提供超額收益 (15)

最早進入多晶硅領域的企業之一,技術成本優勢突出 (15)

新產能爬坡影響前期利潤,20年業績有望加速釋放 (17)

盈利預測 (19)

圖1:各環節主要公司ROE對比 (4)

圖2:重資產、產能建設周期長等使得多晶硅環節更容易出現供需錯配 (4)

圖3:多晶硅行業盈利周期可劃分為暴利期、低谷期、復蘇期和二期調整期 (5)

圖4:多晶硅環節源于高壁壘,其國產化進行落后于產業鏈其他環節 (5)

圖5:2010年前多晶硅環節暴利期,多晶硅產能投放速度低于需求增速,價格持續維持高位 (6)

圖6:低谷期多晶硅過剩嚴重,13-15年需求增長產能平穩印證此點 (7)

圖7:13-16年全球需求持續增長,其他環節供需相對較優持續擴產 (7)

圖8:2012年多晶硅價格大幅下跌,企業產能利用率下降明顯,影響企業盈利水平 (7)

圖9:2014-2018年在中國、美國、日本等新興市場帶動下,全球光伏需求復蘇向上(GW) (8)

圖10:多晶硅環節是光伏主產業鏈中實質性產能退出最明顯的環節,2013年即為典型(萬噸) (8)

圖11:多晶硅價格在2015年重回低迷,2015年下半年開始美國雙反稅執行,價格逐步上漲 (9)

圖12:國內對進口美國多晶硅的雙反稅于2015年下半年實施,進口美國的多晶硅量才明顯下降 (9)

圖13:2017年下半年多晶硅價格大幅上漲,其他環節價格平穩 (10)

圖14:2018年下半年全球需求調整而多晶硅正值本輪產能投產高峰(萬噸) (10)

圖15:資產負債率高位及外部融資能力受限,大部分多晶硅企業不具備大幅擴張產能的能力 (11)

圖16:多晶硅致密料與菜花料具有明顯價格差異,致密料占比提升有助于盈利改善(元/kg) (12)

圖17:2019年多晶硅產量為34.4萬噸,同比增長34%(萬噸) (12)

圖18:2019年12月多晶硅產量為3.58萬噸,同比增長70.5%(萬噸) (12)

圖19:預計2019年國內多晶硅進口約14萬噸(萬噸) (13)

圖20:德國瓦克多晶硅事業部EBITDA利潤率較低 (13)

圖21:公司多晶硅業務發展歷程 (15)

圖22:公司多晶硅產能持續穩步擴張(萬噸) (15)

圖23:目前公司多晶硅生產綜合電耗處于行業領先水平(kWh/kg-Si) (16)

圖24:多晶硅與化工生產線協同,構成能量循環利用體系,降低綜合生產成本 (16)

圖25:通威多晶硅成本處于行業最低水平(橫:萬噸,縱:萬元/噸) (17)

圖26:2019年公司多晶硅業務毛利率處于近年來低點 (17)

圖27:2019年公司新產能仍處爬坡期,影響整體致密料比例 (18)

表1:2010年國內企業產能利用率偏低(噸) (6)

表2:2014年開始國內對原產于美國、韓國的多晶硅進口實施雙返稅一定程度影響多晶硅供給 (8)

表3:當前價格水平下,行業成本相對領先的企業毛利率水平仍處相對低位水平 (11)

表4:2020年國內硅料供給對應的硅片產量在120GW左右 (13)

表5:2020年進口硅料供給對應的硅片產量近30GW (13)

表6:2020年以硅料產出可支撐全球裝機規模在130-140GW左右,低于中性裝機預期145GW (14)

表7:2020年下半年需求旺盛(GW) (14)

表8:2019年通威硅料單位盈利處于近年低位,2020年盈利預計將逐步回升 (18)

表9:硅料價格及致密料比例對公司硅料利潤敏感性分析(億元) (19)

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